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2019-12-21 11:06:00  
作者 | puuuuuma
作者 | puuuuuma

  支持 | 勾股大數據

經過了2018年驟風暴雨的政策洗禮後,香港教育股殺估值嚴重,一方面是政策倒逼擠泡沫的過程,另一方面難免矯枉過正,多只股票的估值下殺至15倍以下。形成鮮明對比的是,大多數教育股在外購+內生的驅動下,業績穩健,現金流健康,政策的因素似乎使得基本面與股價之間產生了背離。

  經過了2018年驟風暴雨的政策洗禮後,香港教育股殺估值嚴重,一方面是政策倒逼擠泡沫的過程,另一方面難免矯枉過正,多只股票的估值下殺至15倍以下。形成鮮明對比的是,大多數教育股在外購+內生的驅動下,業績穩健,現金流健康,政策的因素似乎使得基本面與股價之間產生了背離。

進入2019年,政策面上的邊際改善明顯,無論是對職業教育的大加鼓勵,還是對課外培訓的管疏結合,可以看出,政府對非學歷教育的促進力度比較大,對民辦高等教育也是鼓勵的態度,而對義務教育的監管則是一如既往的嚴格。

  進入2019年,政策面上的邊際改善明顯,無論是對職業教育的大加鼓勵,還是對課外培訓的管疏結合,可以看出,政府對非學歷教育的促進力度比較大,對民辦高等教育也是鼓勵的態度,而對義務教育的監管則是一如既往的嚴格。

  《民促法》實施條例尚未頒布,這個最大的不確定因素始終壓制著市場的情緒。該條例在今年屢次“跳票”,也可見國家對民辦教育的重視與謹慎,對此我們仍偏樂觀,促進民辦教育發展既是滿足人民教育需求之必須,也符合教育發展之規律。

2019年受益于估值企穩和業績提升,港股教育板塊走勢平穩,截至目前(2019年12月18日)上漲9.45%,而恆指上漲了7.89%。

  2019年受益于估值企穩和業績提升,港股教育板塊走勢平穩,截至目前(2019年12月18日)上漲9.45%,而恆指上漲了7.89%。

  另外,板塊內部的分化嚴重,年內漲幅最大的是次新股思考樂教育,漲超170%,其次是天立教育、新東方在線,博駿教育、成實外、新高教集團則位列跌幅前三,分別跌約76.8%、61.6%、18.3%。總體而言,次新股表現靚眼。

2019年港股共上市9家教育公司,6家為高等教育集團,2家為培訓機構,1家為職業教育提供商。港股教育類IPO的熱度不減,尤其是受政策影響較小的高等教育集團,是上市的主力。

  2019年港股共上市9家教育公司,6家為高等教育集團,2家為培訓機構,1家為職業教育提供商。港股教育類IPO的熱度不減,尤其是受政策影響較小的高等教育集團,是上市的主力。

高等教育並購如火如荼,中教控股、希望教育、中國新華教育等在2019年並購了多所學校,延續了高校並購熱潮。700多所民辦高校中,高性價比的標的所剩無幾,新的並購更看重的是集團的管理整合能力,如何將集團的成功模式復制到收購的標的上,也是考驗上市公司的一大挑戰。

  高等教育並購如火如荼,中教控股、希望教育、中國新華教育等在2019年並購了多所學校,延續了高校並購熱潮。700多所民辦高校中,高性價比的標的所剩無幾,新的並購更看重的是集團的管理整合能力,如何將集團的成功模式復制到收購的標的上,也是考驗上市公司的一大挑戰。

職業教育
職業教育

  先來看職業教育,2014年,《現代職業教育體系建設規劃(2014 —2020年)》出台,定下了促進職業教育發展的主基調,“政府主導、行業指導、企業參與”,“多元投資共建職業教育體系”。2019年進入了政策密集期,更多細化的政策開始落地,如在政府工作報告中提出“拿出 1000 億,用于 1500+萬人次的職工技能提升和轉崗轉業培訓”和“高職院校擴招100萬”等措施促進職業教育發展。

  從促就業、產業轉型升級、產教融合等角度,促進職業教育發展,鼓勵民營資本興辦職業教育的基調已經定下,這個賽道長期享受政策的紅利。

推薦中教控股與中國東方教育。中教控股旗下擁有三所職業技術學校︰白雲技師學院、鄭州城軌學校、西安鐵道學院,其中鄭州城軌學校是全國最大的技工學校,在校生超27000人。今年8月20日人社部發函要求“加快將技工院線納入各地統一招生平台”,將顯著提高技工學校的招生能力和收費定價能力。

  推薦中教控股與中國東方教育。中教控股旗下擁有三所職業技術學校︰白雲技師學院、鄭州城軌學校、西安鐵道學院,其中鄭州城軌學校是全國最大的技工學校,在校生超27000人。今年8月20日人社部發函要求“加快將技工院線納入各地統一招生平台”,將顯著提高技工學校的招生能力和收費定價能力。

  中國東方教育是國內非學歷職業教育龍頭,旗下擁有新東方烹飪學校、歐米奇西點、新華電腦、萬通汽車教育、華信智原和美味學院共六個學校品牌。公司處于擴張期中,中報顯示,2019H1收入同比增26.6%,調整後淨利潤同比增88.1%,新培訓及新注冊人數同比增22.9%。

  K12學歷教育

  2019年K12教育的政策,概括起來,一是“減負”,其二是“公民同招”和“搖號錄取”。

  2018年年末,教育部等九部門印發了中小學校減負措施的通知,此後各省教育廳陸續出台了減負的實施方案。減負目的在于杜絕“課內減負,課外增負”的現象,規範招生與校外培訓機構應試培訓行為等。

  2019年7月,中共中央、國務印發了《關于深化教育教學改革全面提高義務教育質量的意見》,其中提到了“民辦義務教育學校招生納入審批地統一管理,與公辦學校同步招生”和“對報名人數超過招生計劃的,實行電腦隨機錄取”,也就是所謂的“公民同招”和“搖號錄取”。“公民同招”與“搖號錄取”是為了在更大範圍內實現教育的公平,改變“民進公退”的局面。不過,對于教學優質的民辦學校而言,總體還是供大于求的,這一政策的影響不大。

2018年,司法部發布了關于《民辦教育促進法實施條例(修訂草案)(送審稿)》,簡稱《送審稿》,明確義務教育必須劃分為非營利性學校,而“實施集團化辦學的,不得通過兼並收購、加盟連鎖、協議控制等方式控制非營利性民辦學校。”但並不是說,上市的義務教育學校就像幼教一樣,判了“死刑”了,它們還可以通過自建校向外擴張。

  2018年,司法部發布了關于《民辦教育促進法實施條例(修訂草案)(送審稿)》,簡稱《送審稿》,明確義務教育必須劃分為非營利性學校,而“實施集團化辦學的,不得通過兼並收購、加盟連鎖、協議控制等方式控制非營利性民辦學校。”但並不是說,上市的義務教育學校就像幼教一樣,判了“死刑”了,它們還可以通過自建校向外擴張。

  從人口因素看,國內出生人數受益于生育政策放開而上升,義務教育階段入學人數也有望上升。

另一方面,教育供給保持穩定,教育資源尤其是優質的教育資源仍然稀缺,特別是在一二線城市,這樣的供需失衡尤其明顯。以北京為例,從2006年至今,北京市中小學數量逐年遞減。

  另一方面,教育供給保持穩定,教育資源尤其是優質的教育資源仍然稀缺,特別是在一二線城市,這樣的供需失衡尤其明顯。以北京為例,從2006年至今,北京市中小學數量逐年遞減。

所以,不管政策如何變化,短期內仍難改變上述現象,那麼,教學質量好、口碑好、師資強的民辦學校仍然受到追捧。推薦天立教育、睿見教育,關注低估值的楓葉教育。

  所以,不管政策如何變化,短期內仍難改變上述現象,那麼,教學質量好、口碑好、師資強的民辦學校仍然受到追捧。推薦天立教育、睿見教育,關注低估值的楓葉教育。

  K12校外培訓

  2018年對校外線下培訓的整頓風暴,堪稱“史上最嚴”,從2018年的摸排、整改,到2019年上半年的督導檢查,市場出清了不規範的中小機構,反而有利于大機構的集中度提升。

  2019年6月,對線上培訓的整改也開始了。不過,政策出台後符合預期,當日上市在線教育不跌反漲,反映了市場看好靴子落地。

今年K12校外培訓的兩個龍頭——新東方和好未來分別上漲了138.4%和76.5%,正好印證了這一結論。

  今年K12校外培訓的兩個龍頭——新東方和好未來分別上漲了138.4%和76.5%,正好印證了這一結論。

不過,前面提到的“公民同招”和“隨機搖號”政策,從長期看,對低年級培訓恐構成利空。“小升初”選拔機制的改變,將導致低年級學科培訓的積極性下降,而素質培訓的積極性上升。

  不過,前面提到的“公民同招”和“隨機搖號”政策,從長期看,對低年級培訓恐構成利空。“小升初”選拔機制的改變,將導致低年級學科培訓的積極性下降,而素質培訓的積極性上升。

  不過,總體而言,大陸K12校外培訓參培率較低,下沉市場亟待挖掘,並且大公司集中度分散等特點,也使得行業的景氣度將持續。推薦高成長的新東方在線、思考樂。

  高等教育

  高等教育是受政策影響最小的板塊,但市場情緒下去了,殺估值照樣不手軟。從過去一年教育股的兼並購進程來看,並沒有收到政策的影響。而公司業績在內生+外購的驅動下,仍然錄得了較快增長。

我們認為,高等教育公司當前仍處于價值窪地,有投資價值。當前的低估值主要基于市場的幾點憂慮,其一是《民促法》實施條例尚未落地,其二是改營利性學校後利潤率下降,其三是並購頻率下降,業績增速下滑,其四是分紅不足。
港股教育股明年策略:政策落地會有時 梅花香自苦寒來

  我們認為,高等教育公司當前仍處于價值窪地,有投資價值。當前的低估值主要基于市場的幾點憂慮,其一是《民促法》實施條例尚未落地,其二是改營利性學校後利潤率下降,其三是並購頻率下降,業績增速下滑,其四是分紅不足。

  逐一看這四點疑問,首先是《民促法》實施條例,該條例預計明年上半年落地,並且按照之前的推測和市場上的信息,大概率對高等教育板塊是比較友好的;其二是劃分為營利性學校後利潤率下降,按照我們之前的推算,對高教版塊的利潤率影響在15%~20%左右;其三是並購頻率下降後導致業績增速下滑,這當然是必然的,剩下的優質可並購標的越來越少,而價格卻越來越貴,內生增長的增速在5%~15%左右,但增速不是影響估值的唯一因素,確定性也很重要,而教育股的業績確定性是非常高的;其四是分紅不足,分紅不足主要是因為當下處于並購期,教育公司留存利潤收購新學校,如果並購頻率停下來,基于高教的低估值和高利潤率,其股息率也可以很高,比如楓葉教育的股息率就高達4.7%。

  基于以上原因,我們仍然看好2020年政策落地後高教板塊的估值提升,與業績增長形成共振。推薦高教龍頭中教控股,建議關注新高教、中國科培、中匯集團、宇華教育。

(責任編輯︰王彥娜 HN117)
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